转自：中国金融四十人论坛现货杠杆怎么算盈亏
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➤ 一月FOMC会议决定按兵不动，维持基准利率在4.25%-4.5%不变，符合市场预期。鉴于美国经济基本面依然韧性偏强，尤其是居民部门的资产负债表和现金流量表仍然健康，就业市场超预期走弱的概率较低，叠加特朗普政策带来的潜在通胀风险，预计今年美联储的政策重心会进一步偏向应对通胀。基于货币政策规则的中性估计，2025年美联储降息次数或为2次，首次降息时点或在二季度。
➤ 进入2025年，美联储票委轮换，新的四位票委立场分歧更大，可能意味着FOMC票委观点更加分化，叠加特朗普政策带来的不确定性，未来FOMC会议表决或将呈现更多联储内部意见差异。
——张瑜 中国金融四十人青年论坛会员，华创证券研究所副所长、首席宏观分析师；付春生 华创证券研究所
* 本文摘自华创证券研究所2025年2月4日发布的报告《【华创宏观】联储今年首次降息或在何时？——1月FOMC会议点评》，完整内容请查看报告原文。文章仅作为学术交流，不构成投资建议，不代表CF40观点。
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]article_adlist-->美联储今年首次降息会在何时？
回顾过去半年多美联储的政策重心，去年二季度美国失业率逐步上行，美联储更关注就业；从去年三季度末美国就业市场再度稳定，到去年底失业率逐步下行至4.1%，核心通胀持续处于平台期以来，美联储对于双向任务的权衡就已经再度向通胀偏斜，从之前的倾向于就业到目前的大体平衡。市场认为12月会议比较“鹰”派，其实是恰如其分，是对去年短期内大幅度降息节奏的一次修正，从“大步快跑”转向“谨慎慢行”。
往今年后期来看，鉴于美国经济基本面依然韧性偏强，尤其是居民部门的资产负债表和现金流量表仍然健康，就业市场超预期走弱的概率较低，叠加特朗普政策带来的潜在通胀风险，我们预计，美联储的政策重心会进一步偏向应对通胀。
从货币政策规则的角度出发，只要通胀仍在改善，美联储就可以继续降息。定量来看，基于去年12月SEP和当下市场对今年通胀和失业率的预期（核心PCE同比约2.5%、失业率约4.3%），基于货币政策规则的中性估计，今年美联储降息的次数应为2次。
但降息时间点的选择可能较为微妙，预计今年第一次降息的时间点可能在二季度。从通胀读数来看（鲍威尔此次会议强调同比读数的重要性），由于基数有利以及关税影响或尚未体现，美国CPI同比和核心CPI同比可能在上半年再度回落，给降息留下了窗口期。
但3月份不太可能降息，在此次议息会议后鲍威尔已经传达了目前“不急于调整”的信号，时间太短也不够美联储对特朗普的政策进行“合理评估”。到6月会议，特朗普相关经济政策的轮廓会更加清晰，尤其是关税政策，美联储或许可以对关税的价格通胀效应亦或是需求的下行压力有所了解（2019年7月美联储首次降息的一个重要考虑因素是特朗普关税带来的贸易和制造业下行风险）。
]article_adlist-->一月FOMC会议述评
（一）暂停降息，符合预期
FOMC维持联邦基金目标利率区间在4.25%-4.50%不变，符合市场预期。12位FOMC票委均赞同暂停降息的决议，而在去年12月，有一个票委投票反对降息。
会议声明较为鹰派：对就业的表述更加乐观；对去通胀进程的表述有所删减，显得更为谨慎，将“今年早些时候就业市场状况已经松弛（generally eased），失业率回升但依然保持低位（moved up but remains low）”修改为“最近几个月失业率稳定在低位（stabilized at a low level），就业市场状况依然稳健（solid）”。此后，声明删除了“通胀已经向联储2%的目标迈进”。其余内容相比去年12月没有变化。
（二）票委轮换
芝加哥联储主席Austan Goolsbee、波士顿联储主席Susan Collins、圣路易斯联储主席Alberto Musalem、堪萨斯联储主席Jeffrey Schmid，取代里士满联储主席Thomas Barkin、亚特兰大联储主席Raphael Bostic、旧金山联储主席Mary Daly和克利夫兰联储主席Beth Hammack，成为2025年新的四位票委。
相比于被轮换下来的四位地区联储主席票委，今年新的四位票委立场分歧更大。这可能意味着今年FOMC票委的观点或将更加分化，叠加特朗普政策带来的不确定性，也许我们在今年的FOMC会议表决上，会更多地看到联储内部的意见差异。
（三）鲍威尔在新闻发布会上的表态相对中性
❶ 对于声明中删除“通胀已经向联储2%的目标迈进”这一表述，鲍威尔表示并无其他信号，不代表美联储对去通胀失去信心。“只是对措辞做了一些清理…并且选择缩短了这个句子…措辞调整并不意味着其他信号”。
❷ 对特朗普政策的影响及其本人的观点，均“避而不谈”。鲍威尔表示，“不知道关税、移民、财政政策和监管政策将如何发展。我们实际上还没有看到太多，或者可以说根本还没有看到这些政策的具体内容，因此我认为我们需要让这些政策明确化，然后才能开始合理地评估它们对经济的影响”。对于特朗普通过降低能源价格压低通胀的说法，其表示“不会对任何民选政客可能说的任何话做出反应或评论”。
❸ 对于货币政策的前景，依然是边走边看，不过释放了继续暂停降息的信息。鲍威尔表示，“我们所期望的是看到通胀取得进一步进展…或者如果我们看到劳动力市场出现疲软，那么就处于可以做出进一步调整的位置”。当被问及是否会在三月降息时，他则表示“但目前政策和经济都处于一个很好的位置，因此我们觉得无需急于做出任何调整”。
❹关于特朗普喊话“干预”美联储独立性一事，鲍威尔表示，“将继续像往常一样开展工作…没有收到总统的任何联系”。
（四）降息预期略有降温，仍定价今年2次降息
会议声明偏鹰，鲍威尔新闻发布会相对中性，导致资产价格宽幅震荡。当日道琼斯工业指数下跌0.31%，标普500指数下跌0.47%，纳斯达克指数下跌0.51%。十年期美债利率先上后下，收盘小幅下行0.19个BP至4.528%，美元指数宽幅震荡，收涨0.05%。
市场交易的降息预期小幅向上修正。期货市场隐含的今年年末的政策利率从会议前的3.833%升至3.855%，依然定价今年有2次降息。
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视觉：李盼 东子
监制：李俊虎 潘潘
来源：微信公众号“一瑜中的”现货杠杆怎么算盈亏
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